超图软件发布2019年三季报，前三季度实现营收10.5亿(+15.0%)，归母净利润1.3亿(+21.2%)，扣非后净利润1.1亿(+34.0%)。第三季度单季净利润32%的增速表现超市场预期，逐季恢复趋势明显，有望锁定全年优越业绩表现。作为GIS软件龙头，公司估值具备一定比较优势。维持买入评级。

一、业绩逐季改善

第三季度超预期且逐季改善有望锁定全年优越表现。第一季度至第三季度净利润增为-40%、24%、32%，由负转正逐季抬高。第三季度单季扣非净利润近56%增速超预期，主要因为费用控制和毛利率提升。第三季度经营性净现金流415万，为2016年至今第三季度单季首次转正，得益于把控项目质量并加强回款力度取得成效，佐证内部经营质量在持续改善，第四季度经营现金流表现有望持续好转。

二、市场需求将在明年释放

自然资源确权登记、国土空间规划等长期需求将在明年释放。1、7月份自然资源部等部委联合发布《自然资源统一确权登记暂行办法》，要求5年内基本完成全国重点区域自然资源统一确权登记，并通过补充完善的方式逐步实现全国全覆盖。公司有望借助前期不动产登记系统近30%市占率优势，预计需求将在明年规模化放量。2、9月份自然资源部表明近期国土空间规划工作将重点聚焦“多审合一、多证合一”，涉及信息系统主要有国土空间基础信息平台、多部门业务办公系统、规划业务系统及未来的监督评价系统。子公司南京国图、上海数慧在土地城市规划领域优势明显，及时把握中长期需求将增加长期业绩确定性。

三、自主可控核心标的

GIS领域自主可控核心标的。国内GIS领域主要有超图、Esri、中地数码、武大吉奥等厂商，随着国产软件追赶超越外厂，技术差距不断缩小。在政府端需求扩容背景下，自主可控成为客户采购重要考虑因素之一，业务布局最全面且技术最领先的超图有望成为首选。

四、估值及投资建议

预计2019-2021年净利润为2.17、3.09、4.50亿(考虑股权激励费用增加等情况，维持当前盈利预测水平)，EPS为0.48、0.69、1.00元，对应PE为36、25、17倍。GIS软件龙头估值具备比较优势，维持买入评级。

评级面临的主要风险。政策变动导致下游需求不及预期;新产品研发推广不及预期。